三亿体育公司公告:2023 年8 月3 日,阿迪达斯披露2023 年第二季度业绩。2023 年第二季度实现收入53.4 亿欧元,同比下降4.5%,货币中性收入同比持平;毛利率提升0.6 个百分点至50.9%;归母净利润0.84 亿欧元,同比-71.4%;持续经营净利润0.96 亿欧元,同比-73.3%。
国信纺服观点:1)2023 年二季度:货币中性收入与去年同期持平,出售YEEZY 库存贡献4 亿收入;业绩超彭博一致预期;2)分地区表现:大中华区和拉丁美洲实现双位数增长;分渠道看:直营渠道强劲增长16%,其中电商业务和直营店分别增长14%和19%;3)展望:上调收入和利润指引,预计2023 财年收入货币中性口径中个位数下滑;营业亏损为4.5 亿欧元。4)风险提示:下游需求不及预期,市场的系统性风险,国际政治经济风险。5)投资建议:伴随消费复苏与促销环境改善看好中国头部运动品牌份额提升,库存如期改善关注供应商估值提振与零售商基本面修复。1.品牌商: 阿迪达斯二季度大中华区收入双位数增长,客流回暖三亿体育,终端销售势头良好;库存大幅改善,库存量与上年同期相比下降11%;库存改善有望推动市场促销环境改善,本土品牌在消费复苏与促销环境改善的情况下有望加速增长,继续看好本土品牌份额提升,重点推荐李宁、安踏体育、特步国际。2.供应商:阿迪达斯2023 年加大库存清理力度,截至二季度已得到较好改善,预计年末回归正常,部分品列或在下半年出现短缺现象,看好随去库进展良好、订单回暖,下游边际改善提振核心供应商估值,重点推荐申洲国际、华利集团。3.零售商:品牌大中华区销售势头良好,重视批发渠道本土化运营,建议关注库存去化后客流回暖趋势下的基本面加速修复,重点推荐滔搏、宝胜国际。
2023 年二季度:货币中性收入与去年同期持平,出售YEEZY 库存贡献4 亿收入,业绩超彭博一致预期第二季度收入53.4 亿欧元,下降5%,货币中性口径同比持平,YEEZY 库存出售贡献业绩;分地区看,大中华区和拉丁美洲实现双位数增长。FY23Q2 公司收入53.4 亿欧元(彭博一致预期为50.9 亿),下降5%三亿体育,货币中性口径同比持平;其中大中华区和拉美地区、直营渠道增速快;此外公司在5 月底宣布首次出售部分Yeezy 库存,在第二季度创造了约4 亿欧元的收入,与去年同期的Yeezy 销售额基本持平。
1)分地区看:大中华区和拉丁美洲实现双位数增长。货币中性角度,1)北美销售额下降16%,主要受库存水平提升影响,为此公司大幅减少销售量。2)大中华区收入在第二季度增长16%,批发和直营(DTC)均双位数增长。3)EMEA 的销售额略有下降(-1%),DTC 实现双位数增长。虽然公司降低库存水平和折扣的举措影响了该地区整体销售额发展,但本季度的全价销售趋势明显好转。4)亚太地区在DTC 双位数强劲增长的推动下三亿体育,本季度收入增长7%。5)拉丁美洲继续以双位数的速度增长(+30%),批发和DTC 均强劲增长。
2)分品类看:鞋类及配饰同比增长。鞋类收入在本季度增长1%,反映了足球、篮球、网球和美国体育运动的强劲增长。服装销售额在第二季度下降3%。由于服装市场库存仍然过剩,公司继续采取保守的出售策略,以提高中期销售量和利润率。在足球运动增长的推动下,配饰在本季度增长了8%。品类结构来看,鞋类/服饰/饰品分别占58%/34%/8%,鞋类主导品牌销售,结构健康。
3)分渠道看:DTC 强劲增长。由于公司采取了降低库存水平的措施,批发渠道的货币中性销售额下降了10%。与此同时,直营(DTC)的收入同比增长16%;主要得益于公司电商业务(+14%)和直营店(+19%)的强劲增长,反映出大部分地区持续强劲的销售趋势。公司DTC 渠道相对于批发业务的优异表现也与Yeezy库存的首次销售有关,该销售完全通过阿迪达斯自己的电商渠道完成。渠道结构健康,批发与直营分别占56%/44%,相较上一季度直营占比提升;直营线%。
提价措施、折扣水平改善、渠道结构变化致毛利率同环比提升。FY23Q2 毛利率小幅提升0.6 个百分点至50.9%,毛利率提升主要得益于公司实施的提价措施以及渠道结构的变化;同时较高的供应链成本和不利的汇率变动继续严重影响毛利率。虽然本季度毛利率仍受到不利影响,但折扣水平与今年一季度相比有了明显改善。
物流费用增加及部分一次性费用致运营管理费大幅提升。SG&A 费用增长3%至25.82 亿欧元;占收入比例提升3.6 个百分点至48.3%。其中,营销推广费下降7%至6.17 亿欧元;费用率小幅下降0.3 个百分点至11.5%三亿体育。运营管理费增长7%至19.65 亿欧元,主要因:1)物流费用增长;2)约5000 万欧元的一次性费用,与公司目前正在进行的战略审查有关;3)约1.1 亿欧元的捐款和应计捐款。运营管理费率增加3.9 个百分点至36.8%。本季度公司营业利润为1.76 亿欧元,Yeezy 产品的销售对营业利润产生了约1.5 亿欧元的积极影响,营业利润率3.3%。归母净利润0.84 亿欧元(彭博一致预期为-0.52 亿),同比-71.4%;持续经营净利润0.96 亿欧元,同比-73.3%。
ROE 水平下滑三亿体育,库存逐季改善。公司滚动ROE(最近四个季度)为-2.51%,受利润率下滑影响,ROE 同比下降29 个百分点。公司存货周转天数为167 天,同比增加17 天,但环比一季度下降2 天;库存水平继续大幅改善,库存金额55.4 亿欧元,同比增加1%,货币中性口径增加6%,库存量与上年同期相比下降11%。
今年前六个月,由于阿迪达斯采取了库存管理措施,包括大幅减少采购量和对现有库存进行战术性再利用,公司库存金额下降了4 亿多欧元。应收账款大幅减少,应收周转天数同比减少5 天;同时由于采购量减少,公司降低了过高的库存水平,因此应付账款也出现了两位数的大幅下降。
分地区表现:大中华区和拉丁美洲实现双位数增长,大中华区营业利润率提升货币中性口径,大中华区和拉丁美洲收入均实现双位数增长,同时营业利润率同比提升;EMEA、北美地区收入和营业利润率均有所下降,但北美营业利润率降幅较一季度大幅收窄。分地区看:
大中华区:收入7.7 亿欧元(占比14%),同比增长7%,货币中性收入增长16%,批发和直营渠道均双位数增长;营业利润率大幅提升8.8 个百分点至22.6%。
EMEA:收入19.8 亿欧元(占比37%),同比下降5%,货币中性收入下降1%,直营渠道实现双位数增长;虽然公司降低库存水平和折扣的举措影响了该地区的整体销售额,但阿迪达斯在本季度的全价销售趋势明显好转。营业利润率下降3.8 个百分点至16.7%。
北美:收入14.0 亿欧元(占比26%),同比下降18%,货币中性收入下降16%,该地区尤其受到市场库存水平升高的影响,为此公司大幅减少了销售量。营业利润率下降7.4 个百分点至13.7%,环比一季度大幅改善。
拉丁美洲:收入6.0 亿欧元(占比11%),同比增长16%,货币中性收入增长30%,直营和批发渠道均有强劲增长。营业利润率上升1.1 个百分点至25.7%。
亚太地区:收入5.5 亿欧元(占比10%),同比增长0%,货币中性收入增长7%,主要受益于直营渠道的双位数增长。营业利润率下降3 个百分点至22.3%。
投资建议:伴随消费复苏与促销环境改善看好中国头部运动品牌份额提升,库存如期改善关注供应商估值提振与零售商基本面修复
1. 品牌商: 阿迪达斯二季度大中华区收入双位数增长,客流回暖,终端销售势头良好;库存大幅改善,库存量与上年同期相比下降11%;库存改善有望推动市场促销环境改善,本土品牌在消费复苏与促销环境改善的情况下有望加速增长,继续看好本土品牌份额提升,重点推荐李宁、安踏体育、特步国际。
2. 供应商:阿迪达斯2023 年加大库存清理力度,截至二季度已得到较好改善,预计年末回归正常,部分品列或在下半年出现短缺现象,看好随去库进展良好、订单回暖,下游边际改善提振核心供应商估值,重点推荐申洲国际、华利集团。
3. 零售商:品牌大中华区销售势头良好,重视批发渠道本土化运营,建议关注库存去化后客流回暖趋势下的基本面加速修复,重点推荐滔搏、宝胜国际。