三亿体育报喜鸟(002154)：聚焦中高端服饰 主品牌坚持西服第一品牌战略 多品牌打开向上空间

　　二十余载造就中高端多品牌服饰集团。公司创建于1996 年，为多品牌服饰集团，实施“一主一副、一纵一横”发展战略，目前已形成了中高端商务男装（报喜鸟、所罗、亨利格兰）、职业服团购品牌（宝鸟）、时尚高端品牌（哈吉斯、东博利尼、恺米切、乐飞叶）等多品牌服装矩阵，满足中高端人士不同场合下着装需求。2018 年公司明确实控人，吴志泽及其女儿吴婷婷合计持股达38.1%。

　　男装行业稳步增长，中高端品类有望受益于居民收入提升。疫情前中国男装行业保持稳健增长，2008-2019 年市场规模CAGR 约7.2%，但疫情冲击下2022 年仍未恢复至疫情以前水平。细分赛道看，商务男装市场占比较大，2014-2018 年CAGR 达9.8%。当下服饰主流消费群体为中青年与“Z 世代”三亿体育，两者合计占比达84.8%三亿体育。未来随着中国中高收入人群占比提升，国货崛起，中国本土中高端服饰有望保持较快增长。

　　报喜鸟品牌：坚持西服第一品牌战略，打造大国品牌风范。品牌自成立以来定位中高端商务男装，产品坚持“三高一新”理念。2019 年品牌重新梳理定位，2022 年提出坚持西服第一品牌战略，重拾西装的原有积累，强化“版型更适合中国人体型”概念。通过在产品、渠道三亿体育、营销等维度发力，实现品牌升级和年轻化目标，有望保持稳健增长。

　　哈吉斯品牌：聚焦英伦休闲风格，营收保持快速增长。2007 年公司取得哈吉斯品牌代理权三亿体育，而后随着研发、生产、营销等逐步实现国产化，品牌保持较快增长，成为公司第二增长动力。品牌产品端近年逐步拓展鞋包等品类，新增高尔夫系列；渠道端主要布局于一二线城市和核心商圈，未来将在三四线城市加大加盟拓展力度；营销端手握明星资源，积极开展各类活动以提高品牌知名度。

　　盈利预测和投资建议：目前公司已形成集成熟、成长、培育品牌阶梯式发展的品牌矩阵，业绩有望保持稳健增长。我们预计2023-2025 年公司将实现归母净利润5.9三亿体育、7.1、8.4 亿元，同比增长29.3%、19.8%、18.2%，对应归母净利率为11.2%、11.7%、12.3%。当前股价对应2023-2025 年PE 分别为13.9x、11.6x、9.8x，我们首次覆盖，给予公司“强烈推荐”评级。