三亿体育VF等海外品牌最新财季库存普遍环比改善，制造端订单拐点即将来临，重视底部布局良机；Q2 品牌端业绩有望持续改善，选股以低估值为先。

　　投资建议：受益于2023Q1 业绩超预期以及AI 相关概念催化，服装家纺前期涨幅较大，部分公司预期逐步兑现，已实现估值修复，现阶段我们认为服装家纺应优选前期涨幅较小三亿体育、估值仍然偏低的品种。而上游纺织制造已经历较长时间回调，股价充分反映悲观预期，我们认为当前时点可适当乐观一些。1）服装家纺：Q2 品牌端业绩有望持续改善，选股以低估值为先。Q2 低基数下服装销售加速改善，从终端销售流水来看，男装依旧是表现最优秀的板块，女装及家纺的复苏则相对缓慢。综合当前估值三亿体育，我们调整推荐顺序，重点推荐低估值标的海澜之家（2023 年11X）、罗莱生活（2023 年14X，股息率5%）三亿体育，受益标的富安娜（2023 年12X，股息率7%）、锦泓集团（2023 年14X）。其次推荐终端流水增长强劲的男装品牌报喜鸟（2023 年13X）、比音勒芬（2023 年20X）、以及通过降本增效实现业绩增长的大众服饰太平鸟（2023 年16X）三亿体育、中高端女装歌力思（2023 年15X）三亿体育。

　　下游品牌仍处去库阶段，Q2 订单继续承压，Q3 有望迎来订单拐点，但当前股价已充分反应悲观预期，现阶段应更积极一些，推荐长期具备竞争优势的制造龙头华利集团、伟星股份、台华新材、浙江自然等，此外推荐2023 年有产能释放的富春染织、恒辉安防。

　　行业新闻：1）李宁收购地块建设供应链基地。李宁收购广西一地块的土地使用权并建设供应链基地，投资额约33 亿元，主要为打造高端智能制造及柔性供应链基地和高水平研发及体验中心。2）VF 最新财季库存环比下降。FY2023 VF 收入/归母净利分别同比下降3%/91%至116/1.2 亿美元。截至2023 年3 月底，VF 库存为22.9 亿美元，同比增长61.6%，较2022 年12 月底下降12%。

　　行情回顾：5 月22 日-5 月26 日，上证综指、深证成指、创业板指数、沪深300 指数、SW 纺织服装分别下跌2.16%、下跌1.64%、下跌2.16%、下跌2.37%、下跌1.66%，A 股纺织制造涨幅第一为孚日股份（2.85%），服装家纺涨幅第一为日播时尚（61.08%）；恒生非必须性消费业指数下跌4.45%、纺织服装HK（中信）下跌4.84%、恒生指数下跌3.62%，H 股纺服涨幅第一为千百度（2.13%）。